Notícia de 18/03/2010 ElPaisOnline.com - -- Online 1359.6 cm²   Endeudamiento público interno está en un proceso de franco crecimiento Como la economía brasileña ha ingresado en un ciclo positivo, la recaudación tributaria va a crecer este año en forma significativa JORGE REBELLA El incremento del endeudamiento obedece a que el gobierno federal sale al mercado para captar dinero pagando una tasa de interés de 10% anual y luego le pasa los fondos al Banco Nacional de Desarrollo Económico y Social (Bndes), que a su vez los presta al 6% por año. Por consiguiente, el costo que tiene ese desfase para la Tesorería impacta negativamente en el resultado del balance fiscal primario, señaló el Dr. Juan Jensen, socio y economista jefe de la consultora Tendencias de Brasil. A continuación un resumen de la entrevista. - Cómo vislumbra la evolución de la actividad económica de Brasil durante el último año del gobierno de Luiz Inácio Lula da Silva? -Será un año muy bueno para la economía brasileña ya que recién ahora podrá utilizarse la capacidad instalada resultante de la inversión muy importante realizada en 2008, que quedó ociosa el año pasado por la crisis global. Existen, además, condiciones muy favorables para el crecimiento de la demanda interna. Por un lado, el mercado de trabajo ha mejorado significativamente con el incremento de los ingresos de los trabajadores y la creación de nuevos empleos. En 2009 la tasa promedio de desempleo fue de 8,1%, pero en enero de este año descendió a 7,2%. Por otra parte, el crédito al consumo ha comenzado a expandirse, especialmente para el sector de bienes durables, después de haberse registrado una restricción muy severa de los préstamos por parte de la banca privada el año pasado. En síntesis, el PIB de Brasil va a crecer un 5,2% este año luego de una caída estimada de 0,3% en 2009. Se prevé que la industria manufacturera será el sector que exhibirá el mejor desempeño con una expansión del 9,9%, lo que compensará una retracción de aproximadamente 5% ocurrida el año pasado. - No se verá afectado ese impulso de la industria brasileña por carencias en el suministro eléctrico? -Hoy no existen problemas energéticos en Brasil porque las represas cuentan con volúmenes muy altos de agua como consecuencia de las intensas lluvias caídas desde mediados de 2009. Se prevé que la generación eléctrica se mantenga dentro de límites razonables hasta 2012 cuando entre en funcionamiento el complejo hidroeléctrico del río Madeira. A partir de ese momento, el suministro eléctrico será plenamente suficiente por cuatro o cinco años. -Al encaminarse Brasil rumbo a las elecciones presidenciales de octubre, se percibe alguna tendencia importante en las cúpulas de los partidos mayoritarios (PSDB, PMDB e incluso en el propio PT) con respecto a la política económica? -No se percibe ningún movimiento de ruptura con la actual política económica. La candidata presidencial del partido gobernante Dilma Roussef ha anunciado que va a mantener los tres principales lineamientos en materia macroeconómica: la política monetaria con un sistema de metas de inflación, la política fiscal que apunta a hacer ahorros en el balance primario, y la política cambiaria basada en la libre flotación de la moneda. En cambio, hay algunas dudas con respecto a las propuestas del PSDB ya que su posible candidato, José Serra, hoy gobernador del estado de San Pablo, ha criticado la apreciación del tipo de cambio así como las altas tasas de interés existentes en Brasil. De todos modos, más allá de algunas divergencias puntuales, no es previsible que se produzcan grandes variantes en la política macroeconómica cualquiera sea el ganador de las elecciones. - No se prevé un cambio de enfoque en los programas sociales si gana la oposición? -Hay incluso menos dudas en cuanto a los programas de lucha contra la pobreza. Todos los candidatos seguramente van a mantener el Programa Bolsa Familia, cuyo costo es relativamente poco oneroso para el Estado si se tiene en cuenta el beneficio que trae aparejado para la sociedad. - Cuál es el talón de Aquiles de la economía brasileña? -En realidad, tiene dos problemas económicos serios que, de alguna manera, están relacionados. Uno de ellos es la situación fiscal que se ha deteriorado en los últimos tres años. Por ejemplo, la deuda interna bruta creció diez puntos del PIB en 2009 y, al mismo tiempo, el gasto público continúa ascendiendo. El otro problema es la baja inversión en bienes de activo fijo que registra la economía brasileña porque el sector público no dispone de fondos suficientes para financiar obras de infraestructura ya que la mayor parte de la recaudación fiscal se destina al pago de salarios y otros gastos corrientes. Política fiscal - Qué comentarios le merece la actual situación fiscal de Brasil luego que el déficit fiscal subió de 1,9% del PIB en 2008 a 3,3% en 2009? -Si bien la cifra registrada el año pasado no fue la más adecuada, no podemos pasar por alto que el déficit fiscal de muchos países de Norteamérica y Europa superó el 10% del PIB. El déficit fiscal total de Brasil va a descender a 2% aproximadamente en 2010 como consecuencia de una reducción en el pago de intereses de la deuda pública y un mejor resultado del balance fiscal primario, pese a que el gasto público va a aumentar 6% durante este año electoral,. - Cómo se explica esa mejora de las cuentas públicas prevista para 2010 mientras continúa aumentando el gasto del gobierno? -En 2009 se produjo una caída en la recaudación fiscal como consecuencia de la fuerte desaceleración de la economía y, además, hubo mayores gastos por parte del Estado. Como la economía brasileña ha ingresado en un ciclo económico positivo este año, es previsible que los ingresos tributarios crezcan significativamente, lo cual le da espacio al gobierno para aumentar el gasto público y también le permite ahorrar algo. - Qué agenda fiscal deberá llevar a cabo la próxima administración para que Brasil no quede excesivamente expuesto a los vaivenes de los mercados mundiales? -Sin duda deberán efectuarse algunas reformas en el área tributaria de modo de reducir el número de impuestos, reducir la enorme disparidad de las tasas impositivas y lograr una mayor eficiencia en la recaudación. También habría que reformar el régimen de la previsión social del sector público, que hoy es muy oneroso para la sociedad; pero dudo que un proyecto de ese tipo pueda ser aprobado por el Congreso porque tendría un costo político muy alto para el gobierno. - Es factible que se introduzca algún tipo de regla de superávit fiscal como existe en Chile? -El gobierno brasileño tomó una medida parecida, pero no igual, en 2008. Al haberse registrado un superávit fiscal primario superior al 4,5% del PIB, que excedía la meta anual de 4%, se comenzó a debatir qué destino debía darse a ese exceso recaudatorio. Finalmente, se decidió crear un fondo fiscal equivalente al 0,5% del producto brasileño que podría ser destinado para solventar gastos con el objetivo de amortiguar las convulsiones externas producto de la crisis global. Ese fondo, que hoy suma unos R$ 17.000 millones no fue tocado el año pasado, pero ha trascendido que se lo utilizaría para engrosar las cifras de la recaudación fiscal, lo cual mejoraría notablemente los resultados de las cuentas públicas. Sin embargo, este mecanismo difiere del principio básico de la regla chilena de superávit fiscal. Si funcionara como en Chile, este año el gobierno brasileño debería depositar el excedente del resultado fiscal primario en el fondo al transitar la economía por un período procíclico. Deuda pública - Se está reduciendo el endeudamiento interno del gobierno brasileño del mismo modo que se achicó la deuda pública externa? -Al contrario, ese endeudamiento está en un proceso de franco crecimiento. Cuando nos referimos a la deuda interna del sector público, hay dos conceptos que se manejan en Brasil: la deuda neta y la deuda bruta. La primera está formada por la deuda bruta menos las reservas del Banco Central, que suman unos US$ 240.000 millones, y créditos como el que otorga la Tesorería al Banco Nacional de Desarrollo Económico y Social (Bndes). Actualmente, la deuda pública neta equivale al 42% del PIB, pero la deuda pública bruta, que viene creciendo aceleradamente, representa alrededor del 64% del producto brasileño. La cuestión del Bndes es problemática ya que el Tesoro aportó capitales por un monto de R$ 100.000 millones en 2009 y se estiman R$ 80.000 millones este año, lo cual se calcula como deuda bruta. Pero esas mismas cifras figuran como un activo del gobierno en el balance de la deuda pública neta. Además de no existir plena seguridad de que el Bndes vaya a recuperar el capital y cobrar los intereses de sus créditos, el gobierno federal sale al mercado para captar dinero pagando una tasa de interés de 10%-11% anual y luego le pasa los fondos a la institución bancaria del Estado, que a su vez los presta al 6% por año. Por consiguiente, el costo que tiene ese desfase para la Tesorería impacta negativamente en el resultado del balance fiscal primario. - Qué peso tienen los intereses que genera la deuda interna bruta y neta en los resultados del balance fiscal primario? -Tiene un peso significativo que equivale al 5,5% del total de la deuda brasileña porque el gobierno federal ha emitido diferentes tipos de bonos. Algunos de ellos pagan tasas de interés superiores a la Selic (tasa de referencia), otros se reajustan de acuerdo con la inflación más una cierta tasa de interés. Por lo tanto, lo que pueda ahorrar el gobierno federal en el superávit fiscal primario, que estará en torno al 2,6% no es suficiente para pagar los intereses de la deuda pública. Política monetaria - Cuáles son sus expectativas con respecto a la inflación brasileña en 2010? -El año pasado el gobierno logró que la tasa de inflación se situara dos décimas por debajo del objetivo inflación fijado en 4,5%. En la consultora Tendencias, pronosticamos una inflación de 4,5% en 2010, que estaría convergiendo con la meta anual del gobierno. Sin embargo, las encuestas que realiza el Banco Central proyectan una inflación de 4,99% para este año y las expectativas de inflación para 2011 son de 4,50%, exactamente el "inflation target". - Cómo se está manejando el gobierno brasileño para controlar las presiones inflacionarias en este año electoral? -El gobierno ha adoptado dos líneas de acción. Por un lado, se dispuso una cierta reversión de la política fiscal expansionista mediante una reducción de las tasas de diversos impuestos que han sido llevadas a los niveles existentes antes de la crisis global. Por otra parte, a fines de febrero el Banco Central subió los encajes bancarios del 13,5% al 15% para retirar de circulación unos US$ 39.000 millones, cuyos efectos comenzarán a notarse en el mercado de crédito a mediados de marzo o principios del mes siguiente. Además, hay indicios de que en la reunión mensual de abril del Banco Central se aumentará la tasa de interés de referencia (Selic). Actualmente, esta es de 8,75% y se estima que ascenderá un medio punto porcentual, dando inicio a un ciclo alcista que podría llegar a 11,25% en el transcurso del segundo semestre de este año. - Qué comportamiento vislumbra que tendrá el real en el correr de 2010? -Es muy probable que la moneda brasileña exhiba una cierta volatilidad debido a las elecciones presidenciales y legislativas de octubre. En la medida que el discurso del candidato opositor José Serra del PSDB insista en modificar la política monetaria, sobre todo proponiendo la intervención del Banco Central en el mercado cambiario, es factible que el riesgo Brasil habrá de aumentar moderadamente con la consiguiente salida de capitales de residentes y extranjeros. En consecuencia, durante el período más ardiente de la campaña electoral -entre junio y octubre- se podría producir una depreciación de aproximadamente 10% de la moneda brasileña, que llegaría a cotizarse en torno a los dos reales por dólar. Luego de conocidos los resultados de los comicios, prevemos que el tipo de cambio se vuelva a apreciar y cierre a R$ 1,82 por US$ 1,00 a fines de año. Si se cumplen los pronósticos de un crecimiento sostenido de la economía brasileña y de un mayor ingreso de capitales internacionales, la cotización del dólar podría llegar a 1,75 reales a mediados de 2011. Ingreso de capitales "golondrina" es insignificante -El FMI alertó sobre la posibilidad de la creación de una burbuja financiera en el mercado brasileño por una avalancha de capitales extranjeros dada la diferencia existente entre las tasas de interés locales y las que rigen en el resto del mundo. Qué opina al respecto? -Según los análisis que hemos realizado en Tendencias, la apreciación de la moneda brasileña registrada en los últimos años tiene muy poca relación con el spread de las tasas de interés. El monto de los capitales que han ingresado a Brasil para adquirir títulos con tasas de interés superiores al 10%-11% ha sido mínimo si se lo compara con los fondos que se han destinado a la compra de acciones en la Bolsa de Valores de San Pablo (Bovespa). En 2009 la entrada de capitales de corto plazo a Brasil sumó US$ 399 millones, que es una cifra insignificante para una economía que registró un ingreso de US$ 35.000 millones de inversión extranjera directa. -Pero el monto de compra de acciones por extranjeros en la Bovespa ha sido considerable en los últimos tiempos. Qué pasaría si se intensificara esa tendencia? -Hoy sólo se observan las fluctuaciones lógicas de un mercado bursátil muy activo. Si bien eventualmente se podría producir una burbuja accionaria, en la consultora Tendencias no lo vemos como un caso factible porque las perspectivas de crecimiento económico de Brasil son muy halagüeñas para los próximos años y, por tanto, se proyecta una buena rentabilidad para las empresas, lo cual sí alienta el incremento de la inversión extranjera directa que no tiene nada que ver con los capitales especulativos que ingresan por diferencia de tasas de interés. -Desde mediados de octubre pasado el capital extranjero destinado a renta fija y operaciones bursátiles está gravado con un 2% por el Impuesto a las Operaciones Financieras (IOF) a efectos de frenar la apreciación de la moneda local. Cree que esa medida será capaz de detener el ingreso de capitales "golondrina"? -La eficacia de esa medida es escasa porque el mercado financiero siempre encuentra el modo de evitar el pago de ese tipo de tributos. Por ejemplo, como el IOF no se aplica a las inversiones extranjeras directas, el capital ingresa por ese rubro. También se compran acciones de empresas brasileñas en la Bolsa de Nueva York y se venden libres de gravámenes en la Bolsa de San Pablo, lo cual a su vez genera serios inconvenientes para la liquidación de impuestos a largo plazo. Economía local necesita ahorro externo - Prevé un nuevo deterioro de la cuenta corriente en 2010 que registró números en rojo en los últimos dos años? -El déficit de la cuenta corriente en 2009 fue de US$ 24.000 millones, equivalente al 1,6% del PIB, lo que significó un leve descenso con respecto al 1,7% registrado año anterior. Cabe señalar que Brasil tiene escaso ahorro privado y ahorro nulo en el sector público. En consecuencia, la economía brasileña necesita ahorro externo. Se prevé que en 2010 continuarán aumentando las cifras en rojo de la cuenta corriente en la medida que la economía local siga creciendo y que la economía mundial vaya saliendo de la crisis. En la consultora Tendencias proyectamos un déficit de US$ 35.000 millones, mientras que el mercado pronostica que el desequilibrio será de US$ 50.000 millones. Esta diferencia obedece a distintas ópticas en cuanto al resultado de la balanza comercial, dado que nuestras estimaciones son de un superávit de US$ 20.000 millones, mientras que el mercado prevé que el excedente comercial será algo menor a los US$ 10.000 millones. - No sería la economía brasileña muy vulnerable a un repentino deterioro de los mercados externos dada la continuidad de su déficit de cuenta corriente? -Las cifras en rojo de la cuenta corriente no son preocupantes porque pueden ser fácilmente financiadas con el fuerte ingreso de inversión extranjera directa porque hay una cantidad enorme de proyectos de inversión y mucho interés de capitales internacionales para radicarse en Brasil. Por otra parte, las reservas internacionales del Banco Central sumarán US$ 265.000 millones a fin de este año -un monto superior al existente antes del estallido de la crisis global- que permitirán al gobierno disponer de divisas suficientes para hacer frente a un eventual deterioro de la economía mundial. Ficha técnica Juan Jensen, 34 años, nació en Argentina pero vive en Brasil desde 1976. Se doctoró en economía en la Universidad de San Pablo. Actualmente es socio y economista jefe de la consultora Tendencias, que dirigen el ex ministro de Hacienda Maílson da Nóbrega y el ex presidente del Banco Central Gustavo Loyola. También ejerce la docencia como profesor de Economía en el Instituto de Ensino e Pesquisa (Insper) de San Pablo.